文｜子弹财经 马琼
编辑｜蛋总
8月4日，联创光电集中披露立案调查、债务逾期、股份冻结及诉讼缠身等多项重大风险。公司及实控人伍锐因涉嫌信披违规被证监会立案，5.06亿元债务逾期叠加25起未披露诉讼，治理与合规漏洞集中显现。
2025年，联创光电净利润近乎翻倍，但年报收获审计保留意见，涉密业务预付款商业实质无法核实；叠加过往财报错报记录、连续两年信披评级C级，公司内控隐疾早已浮现。
今年年初，搭乘商业航天概念东风，联创光电股价创出历史新高，控股股东随即抛出大手笔减持计划，套现超4亿元用于偿还质押借款等，侧面折射出控股股东的资金压力。
当前，在控股股东19.25%的持股中，已有6.40%的股份被冻结，2.15%的股份将被法拍，近82%的股权处于质押状态。
随着股价暴跌，质押平仓风险逼近，公司控制权的安全边际还剩多少？
01 多雷齐爆， 控制权稳不稳？
公开信息显示，联创光电1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，于2001年在上交所挂牌上市。公司主营业务为激光系列及传统LED芯片产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品，光电通信与智能装备线缆及金属材料产品的研发、生产和销售。
多年经营发展之下，公司业务版图持续拓宽，但内部合规治理、信息披露层面的隐患逐步暴露，多重风险在近期集中释放。
8月4日公告显示，因涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法行为，公司及实控人、董事长伍锐双双收到中国证监会下发的《立案告知书》。伍锐当日辞去总裁职务，但仍担任董事长等职务。
图 / 联创光电公告
受该公告消息冲击，8月5日和8月6日，联创光电股价连续两个交易日一字跌停，8月6日收盘价报22.18元/股，两个交易日累计跌幅约20%；随后在8月7日开板反弹，最终收报22.80元，当日股价振幅超11%。
债务层面，公司及子公司逾期金融机构借款及票据本金合计5.06亿元，占最近一期经审计净资产比例超过10%。控股子公司银行账户累计被申请冻结资金约3.96亿元，实际冻结约1110万元。
另外，公司连续十二个月内累计未披露诉讼、仲裁案件共25起，涉及金额约4.02亿元，占公司2025年经审计净资产的9.01%。
股权端风险同样突出。公司控股股东江西省电子集团有限公司（以下简称“电子集团”）持有的上市公司股份中，累计冻结股份2883.99万股，占其持股总数的33.23%，占公司总股本的6.40%。
其中，970.81万股股份将被司法拍卖，占其持股总数的11.19%，占公司总股本的2.15%，法拍原因为司法强制执行，法拍时间为2026年8月20日10时至2026年8月21日10时。
联创光电表示，截至目前，电子集团持有公司部分股份被冻结、司法拍卖事项不会导致公司控制权发生变更。
公开信息显示，伍锐未直接持有联创光电股份，其控制的电子集团持有联创光电8678.15万股股份，占公司总股本比例为19.25%，为公司控股股东。天眼查显示，伍锐合计控制电子集团78%的表决权。
图 / 天眼查
19.25%的持股比例，对于伍锐及其控制的电子集团来说，并不构成绝对安全的控制屏障。多重利空齐发下，市场对其控制权稳定性的担忧急剧升温。
其一，即将到来的司法拍卖结果存在不确定性。如若这部分拍卖股份被外部第三方竞买并完成过户，控股股东电子集团的持股将由19.25%下降至约17.10%，控制权的安全边际将被进一步压缩。
倘若后续更多冻结股份陆续进入拍卖程序，电子集团的持股比例将进一步萎缩。
其二，高比例股权质押如悬顶利剑。根据今年5月公司披露数据，电子集团累计质押股份7115万股，占其所持股份的81.99%，对应上市公司总股本15.78%。
图 / 联创光电公告
彼时，联创光电给出判断：质押股份不存在平仓或强制平仓风险，控股股东资信良好、具备偿债能力；倘若股价下行触发风险，将通过追加保证金、补充质押、提前还款等方式缓释压力。
但“无平仓风险”的判断，是建立在股价不会出现持续大幅下跌的假设之上。而眼下股价的连续重挫，正在不断动摇这一判断基础。
自5月11日以来，联创光电股价累计跌幅已超52%，利空持续发酵背景下，股价后续走向仍不明朗，这批高比例质押股权，是否已经浮现强制平仓隐患？
从质押结构来看，超80%的质押率，意味着控股股东可拿来做补充质押的存量股份已经十分有限。叠加当前已有股份遭到冻结、即将法拍的现实，电子集团手中，是否还拥有足够股份用于补充质押缓冲风险？
「子弹财经」就平仓风险、股权缓冲空间等相关问题致函联创光电，但截至发稿前未获回复。
02 亮眼业绩遭审计保留意见， 信披考评连续两年为C
从联创光电业务收入结构来看，智能控制产品营收占比49.74%，背光源及应用产品占比34.27%，半导体激光系列及航天微电子元器件占比10.10%，光电通信缆、智能装备缆及金属材料占比3.92%，其余业务占比1.98%。
业绩层面，财报显示，联创光电2025年实现营业收入33.42亿元，同比增长7.66%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长99.08%。
光鲜利润之下，隐患已然潜伏。
进入2026年一季度，公司业绩迅速转弱，当期实现营收6.12亿元，同比减少23.63%；归母净利润8266.94万元，同比减少28.80%。Choice数据显示，公司销售毛利率从2025年末的20.86%，降至今年一季度的15.9%。
图 / 东方财富
对于一季度业绩承压，公司给出两方面解释：
一方面，受宏观环境波动、地缘因素及行业景气下行影响，下游终端需求走弱，客户采购收缩；叠加上游原材料涨价，成本端压力加大，产品调价传导存在时滞，直接拉低综合毛利率。
另一方面，受客户内部审批、项目排期、对账验收节奏放缓影响，部分在手订单确认延后，收入未能按期确认。
更值得警惕的是，联创光电2025年年报被众华会计师事务所（以下简称“众华所”）出具了保留意见的审计报告。
众华所指出，联创光电通过全资子公司营销中心开展经营业务，与该业务供应商存在预付款项的支付和部分退回情况，审计人员执行了查验相关合同、查验相关凭证、查阅公开信息等审计程序。
联创光电表示，相关业务涉密无法提供进一步审计证据，导致审计人员无法实施进一步的审计程序，以判断前述款项支付和退回以及业务合作的商业实质，因此审计人员无法判断上述事项对联创光电财务报表相关项目的确认和信息披露的影响。
风险并非突发。2025年10月，联创光电及伍锐曾收到中国证监会江西监管局下发的警示函，直指公司2023年财务报告存在错报，造成长期股权投资、未分配利润、投资收益等科目失真。
查阅上交所公开信息，联创光电连续两个考核周期（2023-2024年度、20242025年度）信息披露评级为C级，反映出公司在信息披露的及时性、准确性、完整性上长期存在短板。
图 / 上交所官网
而多重治理隐疾也为后续控股股东减持套现、股权风险集中爆发埋下了伏笔。
03 控股股东高位减持超4亿， 高管相继离职
受商业航天概念走强影响，联创光电自2025年年末股价持续拉升。
2025年12月31日，联创光电股价从下跌1.7%至涨停板，用时仅1分钟。2026年1月12日，联创光电盘中最高价报78.76元/股，为该股自2001年上市以来的历史最高价。
引爆行情的直接原因，系参股公司联创超导承制的“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目”完成交付，并通过客户验收。
根据联创超导2025年12月31日发布在其官微的文章，此次成功交付“标志着公司已在该赛道占据先发优势，正稳步朝着成为商业航天核心部件主流供应商的目标迈进”。
图 / 联创超导官微
然而，市场热度与上市公司基本面出现明显错位。
从后续披露的财务数据来看，联创光电主营业务并不涵盖高温超导、可控核聚变业务；联创超导仅为其持股40%的参股企业，该公司2025年净利润亏损2464.53万元，实际盈利贡献远低于二级市场的乐观预期。
就在股价站上历史高位之际，控股股东启动大规模减持。
2026年1月16日，联创光电公告，控股股东江西电子集团因偿还质押借款及自身经营发展需要，计划于2026年2月9日至5月8日期间，通过大宗交易方式减持不超过9,017,769股（不超过总股本的2%）。
后续5月公告披露，减持期内电子集团合计减持795.46万股，占公司总股本的1.76%，套现4.22亿元，持股比例由21.01%降至19.25%。
紧随减持之后，联创光电迎来高管团队密集变动。
5月18日，联创光电公告，公司董事付大恭因个人原因，辞去公司第九届董事会董事、董事会提名委员会委员等职务。辞职后，其不在公司及控股子公司担任任何职务。据悉，付大恭2024年5月底出任联创光电董事，未持有公司股份。
当日，公司召开第九届董事会第四次临时会议，选举林晨为公司第九届董事会非独立董事候选人，聘任林晨为公司常务副总裁，聘任游泳为公司副总裁。
在本次多重风险集中爆雷前夕，联创光电于8月1日再发人事公告，副总裁邓惠霞因个人原因辞职，辞职后不在公司及控股子公司担任任何职务。
履历显示，邓惠霞自2021年12月起历任联创光电董事会秘书、副总裁、董事等职务。截至公告披露日，邓惠霞持有公司192,000股。
从商业航天概念催生的78元股价历史高点，到如今20余元的低谷，联创光电仅用了不到七个月。概念退潮之后，裸露出来的是审计保留意见、内控暗雷横生、控股股东高比例质押与巨额套现交织的现实。
当审计师无法验证涉密预付款的商业实质、控股股东持股安全边际正被持续压缩，市场等待的不仅是控制权是否稳定的答案，更是这家公司能否继续稳健经营的底线确认。
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