中信建投研报指出，2026年需求侧beta尚未到来，但存在诸多行业已经完成了供给侧的改善，我们认为十五五期间，消费仍需关注细分alpha机会，一方面是中国品牌出海和消费回流逻辑日渐通畅，另一方面是供给侧推动。医美行业逐渐体现量价双升的修复、消费电子渠道洗牌带来渠道集中度提升、化妆品小单快反趋势下生产端规模效应集聚、出海品牌渐进式获取定价权、地产后市场供给出清后业态融合初显成效，预计后续还会有更多行业实现供给侧优化。
全文如下中信建投 | 社服商贸2026半年报总结：供给侧机会频现，出海依旧景气
2026年需求侧beta尚未到来，但存在诸多行业已经完成了供给侧的改善，我们认为十五五期间，消费仍需关注细分alpha机会，一方面是中国品牌出海和消费回流逻辑日渐通畅，另一方面是供给侧推动。医美行业逐渐体现量价双升的修复、消费电子渠道洗牌带来渠道集中度提升、化妆品小单快反趋势下生产端规模效应集聚、出海品牌渐进式获取定价权、地产后市场供给出清后业态融合初显成效，预计后续还会有更多行业实现供给侧优化。
2025年至今，消费板块整体居后，市场对于消费下行的预期尚未充分反馈，但估值和业绩接近理性区间，机构配置也处于低位。
政策角度，中国居民消费水平和结构已经达到服务业发力的阶段，十五五期间市场需要重视服务消费的发展机遇；行业角度，大部分行业已经完成了较好的传统供给出清，新供给在兴趣消费和人工智能领域尚有充足的发挥空间。
免税板块：海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛免税渠道保持稳定增长，机场、口岸等渠道价值持续深耕，全国税收监管政策逐步规范、人民币强势格局、收并购优质资产预计促进发展，免税龙头核心物业持续落地及优化带来消费体验和产品供给提升。
旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，自然资源类表现较好，旅游目的地百花齐放和节假日消费集中，供给端优化体验才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游持续增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性需持续验证，世界杯后ggr恢复度明显好转。
酒店：供给端增速有望年内逐步回归理性，26Q2 RevPAR修复趋势放缓，暑期伴随休闲需求再度复苏，供应链运营及平台赋能能力逐步突出。行业差异化呈现利润增速快于收入，国内当前连锁化率空间、供给拐点、品牌矩阵完善、出海探索、会员精细化、股东回馈等方面逐步趋近全球酒店龙头的发展路径，或迎长期红利。
餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，26H1龙头业绩分化且多数承压，性价比竞争仍较激烈。餐饮业短期更追求毛利率与客户体验平衡，中长期关注穿越周期属性，强组织和执行、优质供应链协同、质价比、发展节奏合理性、现金流及产业链议价权。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。
化妆品：线上竞争仍在，但胜负手已从单纯冲规模转向费用纪律与多品牌结构。制造端26Q2仍维持双位数增长、弹性高于品牌端，但增速已从Q1高点回落，主要由于Q2成本压力；品牌端收入继续放缓，扣非归母持续承压，毛销差走势分化。重点关注量利匹配、毛销差改善的标的。
医美：竞争加剧下单一产品生命周期缩短、价盘下行，仍在品牌端报表中兑现，机构端则成为当季增长亮点。锦波生物等新材料已过快速收获期，高基数下转入调整；爱美客收入降幅有所收窄，仍待新品与管线验证。个股成长性与赛道位置、门店/产品周期直接相关。
一般零售：需求端依旧恢复较弱，供给侧关注新兴业态，比如折扣零售；厄尔尼诺可能带来全球农作物行业的巨大变化，稳定的必选需求可带来对持续现金流的重估。
外贸及跨境：柴发及造船持续景气，中国造船行业的优势扩大的趋势不会因为美国对外政策影响，行业主要参与方都积累了多年的在手订单。关税返还陆续到账也反馈了出海企业的经营韧性，下半年汇率相关影响有望显著减少，从品类出海到品牌出海带动一批出海企业走向全球各地。
专业连锁与专业市场：消费电子终端受本轮AI推动的成本通胀影响，供需格局发生剧烈变化，利润基础较厚的苹果系列表现出较好的韧性，相应渠道业务逆势扩张。房地产后市场的需求相对稳定，逐渐从新房叙事转向二手房叙事，行业供给端的出清情况较为彻底。
1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。
2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。
4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
6、特朗普挑起的贸易争端可能对全球外贸体系造成不可逆的损伤，贸易关系可能无法回到正常水平。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。
7、AI产业的发展迅速，技术路径和产品需求的变化极快，对应相关产业的软硬件产品需求波动，造成相关公司业绩不确定性提升。
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